【安信通信李伟团队】光环新网深度分析：如何估算中国版AWS云计算业务的价值

■未来三年中国云计算高速发展，解决运营牌照问题的亚马逊AWS中国区营收将迅猛增长，预计2018年营收达到40亿以上。亚马逊AWS为全球最大公有云提供商，2015年全球收入达到78.8亿美金，市场占有率超过30%，远超其他竞争对手。在技术、云平台稳定性、成本控制和生态系统建设等方面都具有绝对优势，连续多年在Gartner IaaS魔力象限中排名领导者第一。前期由于牌照问题没有有效解决，AWS在中国收入规模较小，2015年1.5亿左右。摩根斯坦利预计中国云计算进入高速发展期， 2018年中国云计算市场将达到78亿美金，2015年~2018年年复合增长率高达135%。我们预计AWS中国区业务授权给光环新网解决政策限制后，将会迎来迅猛增长，今年收入有望超过8亿，同比增长400%，17年收入有望达到20亿以上，18年收入达到40亿以上。

■由光环新网运营的中国版AWS将为公司增加近300亿估值。AWS中国区业务高增长将极大增厚公司营收和利润，预计到2018年，AWS中国区业务将会给光环新网增加2~4亿的净利润。AWS估值为1600亿美金，预计2019年AWS中国区的收入规模将会达到全球的约10%，AWS中国区业务估值将会达到160亿美金。假设公司未来能分享AWS中国区20%的经营利润，将为公司增加32亿美元市值。同时公司和UnitedStack共同成立控股子公司光环有云，将为AWS云计算提供增值业务，未来光环有云有望成为AWS中国区核心合作伙伴，其收入也将随着AWS高增长，预计到2020年，光环有云的收入规模有望达到39亿，其经营利润有望达到10亿，归属上市公司的经营利润有望达到6亿，将为公司增加约150亿的市值。综合来看2016年，AWS中国云计算业务和光环有云的增值服务的估值在294亿元。

■投资建议：光环新网获得AWS中国区云计算业务经营授权后，将成为A股真正云计算龙头。预计公司传统IDC和宽带接入业务2019年的净利润将超过10亿，给予20PE，200亿市值，折现到2016年对应165亿市值，而中国版AWS将为公司增加294亿估值，我们认为公司的合理市值是465亿。预计2016年~2018年公司净利润为3.4亿元、7.4亿元和12.4亿元，维持买入-A投资评级，上调6个月目标价63.48元，建议投资者重点关注。

■风险提示：中国云计算增速不达预期风险；AWS在中国地区业务拓展情况不达预期风险；光环有云业务发展不达预期风险。

1. AWS是全球云计算市场启蒙者和绝对领导者

1.1. AWS是全球云计算绝对领导者

AWS作为全球云计算领军企业，在云计算服务领域积累超过十年经验。AWS（Amazon Web Services）是亚马逊公司旗下云计算服务平台，面向用户提供包括弹性计算、存储、数据库、应用程序在内的一整套云计算服务，帮助企业降低IT投入成本和维护成本。通过租赁云计算资源，企业无需再提前数周或数月来计划和采购服务器及其他 IT 基础设施，可以在几分钟内即时运行成百上千台服务器并得到相应的服务。AWS从 2006年3月向全球发布云计算的商业服务至今已经积累了10年的云计算安全可靠的运维经验。

AWS在全球190个国家拥有超过100万的企业级活跃用户，提供最完善的云计算服务和最完善的合作伙伴生态系统。AWS掌握了任何一种可能的公有云计算用户的使用场景。与竞争对手相比，AWS拥有10年商用经验、40+ 种云服务。同时AWS仅在2015年就发布了350 种新服务功能，具有1500+ 种服务功能；2200+ 种第三方产品，数千家合作伙伴。目前AWS已经在190个国家拥有100多万的活跃企业客户，其中包括1,700+政府机构；4,500+ 教育机构和17,000+ 非政府机构。全球500强企业，有60%的企业开始使用AWS的云计算服务。

AWS 云计算市场份额全球第一，远远超过其他竞争对手。AWS 2015年全球收入达到78.8亿美金，同比增长69.7%，经营利润率（不考虑外汇因素）为28.6%。根据Pacific Crest公司的调查显示，AWS是最受欢迎的SaaS应用交付平台，有40%的市场份额，将增长至44%。Synergy Research数据显示，2015年AWS占有全球31%的公有云市场份额，其次是Microsoft 9%、IBM Cloud 7%和Google 4%，AWS的市场占有率比第二到四名总和还要多很多，远远超过其他竞争对手。在IT咨询公司Gartner的2013~2015年云计算IAAS 研究报告中，一直将AWS定位在“领导者”象限中，在2013年、2014年领导者象限中一直只有AWS一家公司（2015年Microsoft首次进入领导者象限，不过和AWS的差距仍然很大），并评价AWS 拥有最完整、最深刻的洞察力，以及最强大的执行能力。其计算能力超过其它14家云服务商总和的10倍。

AWS营业收入和经营利润增长强劲，2015年推动亚马逊股价连续创新高。2015年4月亚马逊首次在报表中披露AWS的财务数据。AWS 2015年全球收入达到78.8亿美金，同比增长69.7%；经营利润18.6亿美金，经营利润率（不考虑外汇因素）为28.6%，经营利润。2015年，亚马逊的营收为1070亿美元，同比增长26%（排除汇率影响），经营利润22亿美元。可以看到AWS的营业收入占亚马逊总营收的7.4%，但是经营利润占到84.7%，增速也远远高于亚马逊整体增速。同时AWS的经营利润率从四个季度前的20%增长到2015年四季度的28%，不仅收入和利润仍然在增长，利润率也在不断增长。2016年6月30日发布的AWS 2016年Q2业绩显示营收28.8亿美金，同比增长58%；净利润7.18亿美金，同比增长135.4%，净利润率依然在上升。在AWS云计算迅猛增长下，亚马逊市值增长迅速。从2015年4月亚马逊首次披露AWS财务数据开始，一年半时间里股价一路飙升，2016年7月9日股价创出新高（即AWS 2016 Q2业绩披露后不久），市值首次突破3500亿美元，也首次接近成为美国市值最大的五家公司之一。

1.2. AWS云计算竞争优势

全球公有云市场的竞争格局和生态系统已基本形成，我们认为AWS云计算在技术、布局和生态建立上的优势在短期内无法撼动。公有云产品共同面对的问题包括数据的安全性、性能的稳定性、产品的可靠性等。对于在IT领域有足够预算的公司来说，公有云厂商的持续运营能力和客户需求满足能力注定是他们最看重的品质。这些公司偏向使用具有明确运营能力的提供商，即使它不是最便宜的选择。AWS的核心竞争力在于它比其他任何一家厂商更深入地了解客户在如何大规模地使用公共云存储服务。AWS已经形成的广泛产品线和其能够根据用户需求不断开发新产品的能力，无论在吸引新客户还是在维持现有客户关系上都是公有云用户的重点关注的品质。 AWS的用户涉及的行业最广，在错峰使用、积累行业需求更为有效，从而促进更多用户选择AWS。

（1）功能和服务最完善的云计算平台：全面考虑用户需求，提供全方位服务

和其他公有云提供商相比，AWS提供从底层基础设施到上层应用（包括物联网应用服务）最完善的云计算服务。服务范围包含IAAS基础设施（数据中心、可用区域、边缘站点）到核心服务（计算、存储、CDN、数据库和多种网络连接）到安全管理和各种平台服务（PAAS），以及应用层的虚拟桌面、共享协作和邮件/日历应用。

尽管AWS已经是市场上能提供最完善服务的云计算平台，它仍然在继续推成出新，不断丰富云服务功能。据Dropbox称，AWS约95%的新产品和新服务都是客户需求反馈的结果。仅在2015年，Dropbox就为AWS产品组合新增了722项新的功能和服务。这一品质使得AWS能够将产品逐渐渗透到各个领域，并为后续应用提供已有的参考方案。2015年亚马逊AWS公有云新增了超过500项新功能、17项服务类别（70个服务条目），预计2016年新增功能将超过600项。

（2）全球基础设施建设的领军企业：独特的网络设计和架构保证超高稳定性和可靠性

在基础网络的稳定性、可靠性上，AWS相对于其他的竞争对手优势明显。企业把业务系统放在云端，最担心的问题就是云平台的稳定性和可靠性，在近年来所有独立第三方对云平台的稳定性测试中，AWS平台稳定性能几乎都排在第一，领先优势明显，其独特的网络设计和架构保证超高稳定性和可靠性：

AWS在每个区域中至少包括间隔70公里以上两个可用区（数据中心群），并保证两个数据中心群直接的网络时延在3ms 以内，以实现高质量的同城双活备份。高等级的网络与计算设计，使得AWS与客户可以签署高等级的服务水平协议。AWS确保在任何月度计费周期内，Amazon EC2(虚拟主机业务)和Amazon EBS（弹性计算业务）的月度正常运行时间百分比均不低于99.95%。即服务在连续运行1个月内最多可能的业务中断时间是(1--99.95%)*30*24*60=0.36小时。Amazon S3（云存储业务）提供了AWS平台中最高级别的99.999999999%（“11 个9”）数据持久性和99.99%月可用性，非常适合用作任务关键型数据的主要数据存储“11 个9”数据持久性：存储1万个文件到S3中，1千万年之后可能会丢失其中1个可用性99.99%：(1-­99.99%)*30*24=0.072小时/每月最多可能的业务中断时间。

全球化云计算基础设施建设持续快速扩张。AWS在近两年内在全球范围内全面推进基础设施建设的步伐，目前AWS已经在全球 13 个地理区域内运营着 35 个可用区，而且明年还将有另外 9 个可用区和 4 个区域上线。可用区能够提高生产应用程序和数据库的运行效率，使其具备比单个数据中心更强的可用性、容错能力以及可扩展性。全球化战略作为AWS的主要经营政策，地域性扩张将成为未来AWS业绩增长的主要驱动力。

（3）全球庞大的合作伙伴团队：成千上万大型合作伙伴组成AWS云计算生态系统

AWS 拥有一个由成千上万的强大企业组织组成的合作伙伴网络，其中包括世界上最顶级的技术和咨询合作伙伴提供商。这些合作伙伴 AWS平台上提供广泛的产品和服务。AWS的云用户，只要获得了相关的软件许可和授权，可以在AWS Marketplace中选择需要的PaaS、SaaS应用进行安装使用。，比如说AWS云平台上有一个BPM业务流程管理，有两个BPM的合作伙伴的软件，这两个可以相互的切换，如果用户要求安装其中一个软件，只要用鼠标点击安装就可以，同理，如果用户觉得它不够友好，可以轻松卸载，换成另一个软件。

AWS的合作伙伴分成技术合作伙伴（ISV）和咨询合作伙伴，一般技术类的合作伙伴是以技术为中心开发一些产品，而咨询合作伙伴主要为用户提供咨询、顾问、培训和认证服务，同时也负责一些系统集成类服务。目前AWS拥有900多家技术合作伙伴， 1300多家集咨询合作伙伴。技术合作伙伴主要包括独立软件供应商 (ISV)、SaaS、PaaS、开发人员工具、管理和安全供应商，负责为AWS提供托管于AWS平台或与AWS平台集成的软件解决方案。咨询合作伙伴主要包括系统集成商、战略咨询公司、代理机构、托管服务提供商以及增值分销商，负责帮助客户设计、架构、搭建、迁移和管理其在 AWS 上的工作负载和应用程序。

到目前为止，AWS的Marketplace中已经拥有了2200多个软件产品供用户选择，通过30个不同类别来提供，很多产品都支持“一键式”安装。在亚马逊AWS的公有云平台上聚集了超过2100个第三方的产品，数千个合作伙伴构成了一个规模庞大的云生态系统。AWS将那些对AWS 实践投入巨大，拥有极为丰富的 AWS 客户解决方案部署经验和高水平的受训认证技术顾问团队称为Premier咨询合作伙伴。2015年AWS的Premier合作伙伴数量增加了64%，达到了46家。

2. 由光环新网运营的中国版AWS将为公司增加300亿估值

2.1. 未来三年中国云计算高速发展，AWS营收将迅猛增长

中国云计算市场高增长，近期运营牌照问题顺利解决，AWS在中国地区营收增长潜力巨大。AWS于2013年进入中国，根据咨询机构IDC分析报告，2015年AWS在中国收入规模在1.56亿人民币左右，在中国公有云IAAS市场占有率约2%。由于以前中国运营牌照问题一直没有有效解决，在国内一直无法实现正式的商业业务开展，前期都是以“有限预览”的方式，为少数客户提供服务以测试系统。因此2015年AWS全球收入达到78.8亿美金，同比增长达到了69.6%情况下，中国市场收入非常少。摩根斯坦利预计中国云计算进入高速发展期，预计2018年中国云计算市场将达到78亿美金，2015年~2018年年复合增长率高达135%，预计阿里云未来三年复合增长率将达到115%。随着8月1日，亚马逊将中国区AWS业务的经营权正式交给光环， AWS在中国市场运营牌照问题正式解决。通过本地合作伙伴的协助，将能顺利开展本地营销服务并且提供更完善的云服务，相信从今年下半年AWS在中国将会放量，未来在中国地区营收增长潜力巨大。第三方咨询机构预测，全球500强其中的60%的企业都在使用AWS服务，因此在中国的全球500强企业和互联网行业公司都将会是AWS中国的主要目标客户。我们预计下半年开始，由于很多跨国企业在海外一直使用AWS的云计算服务，在国内的业务也将会快速迁移到中国AWS的云平台上。

我们预计AWS 2018年在中国地区规模将达到60亿人民币以上，2016年下半年开始单月收入将过亿，全年收入有望过10亿人民币。由于公司与亚马逊签署了保密协议，无法披露认为AWS的收入和利润情况。我们根据第三方咨询公司数据推算亚马逊AWS去年月收入过千万。随着AWS的运营权交给光环新网，在中国市场收入增速将极大提升，我们估计在今年下半年单月收入将会过亿，今年全年收入有望超过10亿元人民币。

2.2. 未来依托AWS，光环新网云计算收入和利润规模将高速增长

光环新网成为AWS中国云计算业务运营主体，合作模式发生较大变化，未来依托AWS云计算高增长光环新网收入和利润规模将高速增长。AWS正式将北京区运营权交给光环新网前，光环新网只获得AWS在中国区地区运营云计算的部分IDC的收入，并协助AWS开具发票，代缴税费，因此AWS云计算在光环新网业务收入中占比很小。AWS中国正式将运营权交给光环新网后，光环新网就成为AWS中国云计算业务运营主体，所有AWS中国区收入计入光环新网报表，光环新网再向AWS支付授权费和技术支持费用，因此随着AWS在中国的高增长，光环新网收入和利润规模将高速增长。

预计光环新网三季报中将体现AWS业务收入。未来依托AWS云计算，光环新网2018年云计算经营利润有望超过3亿元。云计算（IAAS）属于重资产投入，前期投入较大，在没有一定的规模的情况下，盈利能力较低。随着规模不断增加，其盈利能力将会进一步体现。而目前亚马逊AWS在全球的经营利润率约为25% （2016年Q2）。我们认为，随着中国AWS业务运营稳定，其经营利润率也将会在同样的水平25% 由于AWS技术的核心技术优势主要依靠亚马逊，我们认为AWS将会获得较大部分的利润，光环新网AWS业务的经营利润率将会在5%左右。中国区AWS业务从8月份开始交与光环运营，我们预计AWS业务在2020年将会给光环新网带来7个亿的经营利润。

公司近期获得AWS北京地区运营权，未来有望获得AWS在中国整体云计算服务运营权。AWS在全球运营13个大区，目前在中国投入商业运营的是北京大区，已经有两个可用机房。此外亚马逊AWS还在宁夏中卫与西部云基地合作建设宁夏大区机房。宁夏机房土建已经完成，预计将会在2016年年底或2017年年初投入运营。公司8月1日午间公告，近日公司与亚马逊通技术服务（北京）有限公司签订了关于亚马逊授权公司基于公司北京及周边地区的基础设施，在中国境内提供并运营北京区域的亚马逊云技术及相关服务（“AWS 云服务”）的《运营协议》。本次光环新网获得是基于北京大区的运营授权，我们相信在宁夏机房真正开始运营之后，光环新网也会很大机会获得基于宁夏中卫基础设施的授权。在一个国家内找两家技术伙伴做运营，技术协调成本过高，而且市场宣传和同质竞争的问题较大。我们认为最终将会由光环新网来负责中国区整体AWS业务的运营。

立足AWS基础云平台，联合UNITEDSTACK成立光环有云，开拓增值服务领域的广阔空间。公司联合国内领先的OpenStack开源云计算公司UNITEDSTACK等共同设立了光环有云控股子公司，打造领先的、适合中国市场需求的基于AWS技术的云服务产品，并以专业的咨询服务和整体的DevOps服务体系，帮助客户无缝、优化使用基于AWS技术的云服务产品和混合云资源，加速中国客户向云端迁移，高效利用云计算平台落地“互联网+”行动计划。从国外的经验来看，云增值服务比基础设施空间会更大，与UNITEDSTACK的合作将会加强公司这方面的布局。

光环有云有望成为AWS在中国的核心合作伙伴，收入有望和AWS中国区收入同步高增长。Unitedstack是国内领先的Open stack厂商，其创始人程辉是OpenStack基金会董事。在创立UnitedStack之前，程辉在新浪负责国内第一个商业PaaS平台SAE的技术及运维，同时，还在新浪组建了中国第一个专业的OpenStack团队，并上线了国内第一个OpenStack云服务。光环有云将会成为AWS在中国的APN(AWS partner network的关键成员之一。从海外的经验来看，AWS收入1元，将带动整个APN的所有伙伴的收入9元。我们认为光环有云有希望成为AWS在中国核心合作伙伴。我们认为光环有云将会有望增长与AWS国内收入同步高速增长，其业务为软件开发、运维和咨询，轻资产模式，其经营净利润可以达到25%。到2020年，光环有云的收入规模有望达到39亿，其经营利润有望达到10亿，归属上市公司的经营利润有望达到5亿。

2.3. 由光环新网运营的中国版AWS将为公司增加300亿估值

2015年底德意志银预计亚马逊AWS的收入在2017年达到160亿美元，按照10倍的市销率来计算（AWS竞争对手：Salesforce、Workday和Google等公司2016年平均市销率为9倍），AWS估值达到1600亿美元。我们预计未来中国区对AWS总收入贡献占比将达到10%，那么AWS中国区的业务估值约为160亿美金。光环新网是亚马逊AWS的中国运营实体，但核心技术依然在亚马逊手中，需要光环新网支付技术授权和使用费用。我们估计在最终盈利分配时，亚马逊将会占据AWS中国区业务80%的利润，而光环占有约20%的利润。因此我们估计光环新网获得AWS 中国区的业务价值至少应该为32亿美金市值。光环有云将有望成为中国区AWS核心技术咨询合作伙伴之一，我们预计2020年光环有云归属净利润可以达到6.71亿，这部分将会给公司增加约150亿的市值。未来不排除光环新网与United stack的进一步资本上的合作。综合来看2016年AWS中国云计算业务和光环有云的增值服务的估值在294亿元。

企业IT业务向云迁移趋势不可逆转，中国步入云计算高速发展期，IT行业投资首要考虑配置云计算的相关公司。从长期IT发展趋势来看，云计算将重构IT生态。大多数的传统IT硬件企业和软件企业正在受到云计算巨大冲击。美国市场率先看到这个趋势，多数传统IT巨头转型云计算失败，而由于企业客户逐步使用云计算而减少了对传统的软件和IT硬件的采购。美国目前云计算相关收入占到企业整体IT相关支出的7%，随着云计算的进一步普及，AWS预测未来云计算相关收入将会占到企业整体IT支出的60%-70%。企业IT业务逐步向云迁移趋势不可逆转，从板块配置角度来看，首要考虑配置云计算相关的标的。

3. 盈利预测和估值分析

投资建议：光环新网获得AWS中国区云计算业务经营授权后，将成为A股真正云计算龙头。预计公司传统IDC和宽带接入业务2019年的净利润将超过10亿，给予20PE，200亿市值，折现到2016年对应165亿市值，而中国版AWS将为公司增加294亿估值，我们认为公司的合理市值是465亿。预计2016年~2018年公司净利润为3.4亿元、7.4亿元和12.4亿元，维持买入-A投资评级，上调6个月目标价63.48元，建议投资者重点关注。

4. 风险提示

1）中国云计算增速不达预期风险；

2）AWS在中国地区业务拓展情况不达预期风险；

3）光环有云业务发展不达预期风险。